大模型领域的故事已讲述三年，如今终于迎来了“验收成果”的关键时刻。

在短短48小时之内，MiniMax与智谱这两家行业独角兽企业先后递交招股书，竞相角逐“全球大模型第一股”的宝座。

随着招股书的公布，真实的营收状况、亏损情况以及现金流数据，将这两家曾经被视为“概念独角兽”的企业，还原成了实实在在的商业主体。我们得以首次凭借精确的数据细节，对中国这两家头部大模型公司的真实实力进行审视。

01 两条道路：面向企业的厚重与面向消费者的轻盈

智谱与MiniMax，恰好展现了中国大模型商业化的两条不同路径：一方选择向左，投身To B/G领域，发展模式较为“厚重”；另一方选择向右，走向To C并出海，发展模式相对“轻盈”。

先来关注营收规模与结构方面的情况。

招股书所呈现的数据表明，智谱的增长态势极为迅猛，2024年其收入达到3.124亿元人民币，三年间的复合增长率高达130%。依据弗若斯特沙利文报告，以2024年的收入作为衡量标准，智谱是中国规模最大的独立大模型厂商。

然而，从其收入结构分析，“传统”特征十分显著：截至2025年6月30日，高达84.8%的收入源自私有化部署，主要服务对象为政府部门与大型企业。尽管MaaS（云端API）收入呈现出增长趋势，但目前仅占据15.2%的比例。

这意味着，智谱的大部分收入并非源于颇具吸引力的“云端API调用”，而是来自一个个具体、甚至定制化的项目。这与软件外包的运营逻辑极为相似：虽然拥有50%以上的毛利率，却难以摆脱“依靠人力投入、完成项目交付”的重资产模式。智谱不仅要销售模型，还需提供配套服务与实施支持。

（图注：智谱各项表现数据，源自MiniMax招股书）

再看另一边，MiniMax则走向了截然不同的方向。其2025年前9个月的收入达到5343.7万美元（约合3.8亿人民币），并且超过70%的收入来自海外市场。

烟台三明网络专注软件开发10年+，具备烟台APP开发、烟台小程序定制、烟台公众号定制、烟台网站建设、烟台商城开发、烟台分销系统开发、烟台康复系统开发，致力烟台互联网+行业的系统定制开发与运营，为企业发展提供助力。